发布日期：2025-07-09 13:57    点击次数：87

（原标题：公募苦战ETF｜《财经》独特报谈）

中国ETF市集经历20年的发展，近两年范畴箝制立异高，在战略复古、参与者奋勇、投资者转向的大变局下，基金公司怎样破解“烧钱”难题，投资者怎样真的获利，主动与被迫怎样共同发展，诸多行业问题仍待治理

文｜黄慧玲

裁剪｜陆玲

自2004年12月30日首只ETF（走动型绽放式指数基金）出身以来，中国ETF已走过20年。2024年，中国ETF市集以前所未有的速率和范畴杀青了逾越式发展。

被迫基金捏股范畴初次超越主动基金，全市集ETF数目突破千只，超概况为股票ETF，财富范畴整个突出3.7万亿元??在业内东谈主士看来，国内财富管制用具化时间决然驾临。

与此同期，抽离了主动基金“精选个股”“明星司理”的标签后，ETF同质化泛滥，难以辨识。一方面，基金公司围绕ETF打起价钱战，越来越多的产物将用度下调至行业最低水平。另一方面，低费率申诉与高成本进入也让业内东谈主士直呼“太卷”。

“由于产物同质化严重，基金公司在ETF产物的开辟、扩充和运营上需要进入大王人的东谈主力、物力和财力。然则，由于市集竞争热烈，好多ETF产物偶然能杀青预期的市集范畴，导致基金公司进入的资源被浪费。”晨星（中国）基金商榷中心高档分析师李一鸣觉得。

2024年9月以来，近半数公募基金公司投身A500产物刊行，而整个的A500玩家王人在“烧钱”。在行业降费的大势下，对基金公司来说，ETF范畴的膨胀并不行带来管制费的提高，同期还需要承担券商尾随佣金、指数使用费等高成本。在ETF降费之后，债券ETF、货币ETF的费率在行业趋势与收益率捏续走低的双重压力下，降费或在路上。

在投资者这边，近两年对主动权力基金失望而转向ETF，但仍然需要濒临“基金获利、基民不获利”的难题。

李一鸣同期说起ETF存在的投资者教授不及问题。“尽管ETF当作一种投资用具如故得到了正常招供，但好多投资者偶然真的了解ETF的风险，宽基ETF基金不代表旱涝保收，主题ETF和行业ETF所蕴含的风险也可能被投资者所低估。”

“ETF是基于二级市集的股票、债券或者多种财富的组合，不是底层投资逻辑。”上海交通大学上海高档金融学院副讲授李楠觉得，在灵验的金融市集，被迫宽基指数ETF耐久收益褂讪，风险较低，比较适应个东谈主待业金和社保基金的投资需求。“仅仅投资股票市集的宽基组合也有风险，还需要作念好大类财富设置。”

苦战ETF

中证A500指数的横空出世，冲破了基金圈的千里寂。

《财经》凭证Wind（万得）数据统计，短短四个月时期，当今已有74家基金管制东谈主参与申报了A500有关产物。其中包含5家财富管制公司，68家基金管制公司。按此口径计较，参与A500刊行的基金管制公司占比高达45%。

在这场半个行业王人参与进来的竞争中，A500的有关基金数目也将刷新历史记载。若申报产物全部得胜刊行，全市集A500有关基金将达到117只，涵盖ETF、ETF伙同基金、场外要领指数基金、指数增强基金，以致还出现了以A500定名的主动权力类基金。

牺牲2024年12月31日，全市集已设立54只中证A500指数基金。已上市A500ETF范畴达2577亿元，场外基金范畴886亿元（未败露季报，以召募范畴口径计较），整个范畴达到3224亿元。此外，还有14只基金在刊行路上，49只已申报待批准。

伴跟着高度同质化的产物扎堆，市集上出现前所未见的混战。在销售端，原先用走动佣金支付基金销售佣金的步地已破除，基金销售转向“尾随佣金”，券商渠谈资源成为争夺的要点；实施力强的公司在作念市商方面放肆布局，在第一轮战役中得以抢跑；在投放端，为了增多产物曝光度，从传统媒体到各大酬酢平台，从微信一又友圈到楼宇电梯间，告白遮天盖地。有有关公司东谈主士暴露，其场所的公司在本轮A500ETF的经费开销高达数千万元。

ETF的高度同质化也令营销变得沉重。为了增多产物辨识度，各家公司挖空腹念念找亮点，场内称号、基金范畴、单日净流入额、追踪精度、换手率??以致古早的“靓号”说法王人成为卖点。有东谈主捉弄，“只消崇拜找，新角度总会有的。”

对基金公司来说，比营销更难的问题是，增量资金从那边来？

“最近管待了几家公募基金的销售团队，王人是启齿缄口A500ETF求复古。”有渠谈东谈主士示意，各家公募基金的A500ETF销售指标林林总总，有的但愿“保二争一”，有的则追求“不要倒数”，也有公司把KPI的要点定在了流动性、成交量方面。

从各家公司败露的上市捏多情面况来看，私募基金在诸多A500ETF刊行技艺成为舛误资金开始。在后续的增量PK中，机构资金的争夺亦成为主战场。“咱们在这轮PK中比较大的收成是开辟了好多保障客户。”有公募基金东谈主士告诉《财经》。

存量蛋糕也被辩别。一些较早推出A500ETF的公司将中证A500指数与沪深300指数对比，试图阐发中证A500指数对比沪深300指数的优胜性，天然已往十年两只指数的收益和走势进出无几。从资金流向来看，A500产物获取资金连三接二流入的经过中，沪深300等宽基指数确乎出现了昭彰净赎回。也有局内东谈主觉得，这是其后者对前期占据沪深300上风位公司发起的遑急。

牺牲2024年底，国泰基金仍以281亿元的范畴占据A500ETF赛谈的第又名，但第一梯队之间的差距已大幅削弱。南边基金最新范畴为226亿元，紧随其后的是广发基金、中原基金、华泰柏瑞、富国基金、易方达等，范畴均已突出150亿元。

得A500者能否得世界？脚下得出这个论断为前卫早。但对一些原先清苦宽基上风的基金公司来说，A500确乎是霸占新一轮ETF生态位的绝佳时机。

更舛误的是，当作第三代指数的代表，A500ETF畴昔也大概率将成为“国度队”下一次托市时的舛误追踪方针之一。在同类中范畴居前，意味着获取“国度队”资金的准入经验，也意味着获取行业范畴座席的再行分拨契机。

跟着个东谈主养老基金名录的扩容，指数基金边幅的变数又多了一分。12月12日，首批85只权力类指数基金纳入，其中包括了19只中证A500ETF伙同基金。据《财经》了解，纳入待业金目次的要求之一是基金在2024年11月底之前范畴高于20亿元。不外，监管也对前期个东谈主待业金范畴保有量较高的个别公司予以奖励，多只范畴较小的产物也纳入其中。

不外，也有业内东谈主士觉得，是否纳入个东谈主养老基金名录关于基金公司来说并不影响大局。

ETF掀翻了指数化发展波澜，但大浪淘沙，并不是整个基金王人能跟上戎行。

凭证Wind数据统计，当今全市集1744只被迫指数基金（不同份额吞并计较）中，371只基金的范畴低于5000万元，占比突出20%。也即是说，每五只基金中，就有一只在清盘线下。

业内东谈主士分析，对基金公司来说，迷你基金利润孝顺低，运作成本高，以致可能出现入不敷出的情况。从投资者角度来看，除了可能清盘带来的问题，流动性、追踪精度、投资策略王人可能由于范畴过小而受到影响。

既然对两边王人不利，为何还要保留这些迷你基金呢？数据夸耀，有一半迷你基金聚焦于智能家居、汽车零部件、机器东谈主等极其细分的赛谈。保留这些基金对基金公司来说意味着保留畴昔逆袭的“火种”。此外，还有一半基金是场外伙同基金。当作ETF作念大范畴的妙技之一，场外伙同基金则饰演着“柴火”的变装。

“咱们公司的好多迷你基金，将来大概率是要清盘的。”有大型基金公司东谈主士直言，指数基金是不行输的战场，但要赢也很难。“A500即是这样，赢不了，也不行输，就这样耗着、卷着。我倒但愿尽快决出赢输，但半年之内很丢脸到结尾。”

ETF降费后

牺牲2025年1月7日，全市集ETF共有1048只，财富净值整个达到3.63万亿元，其中股票ETF的占比在概况左右。此外，跨境ETF占比11.52%,债券、货币ETF占比不到5%，商品ETF占比仅有2%。

2024年ETF大扩容，国度队逆市增捏是舛误的资金开始。而在国度队大手笔买入后，ETF启动降费。

2024年11月19日，多只千亿范畴ETF集体将产物费率降至行业最低水平。多位行业知情东谈主士示意，本轮降费与国度队的捏有径直有关。

从半年报败露的公开数据不错看到，中央汇金投资有限拖累公司捏有华泰柏瑞、中原基金、南边基金、易方达基金等多家公司旗下沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF等宽基ETF。彼时，多只千亿级ETF的国度队捏有比例在六七成左右，范畴不到200亿元的华安上证180ETF的国度队捏仓更是高达90%。

本轮ETF降费对基金公司将产生哪些影响？

发轫是国度队带来的范畴增长无法带动管制费收入的提高。从原先的0.5%管制费降到0.15%，费率打三折后，影响最为径直的是中原基金与华泰柏瑞基金。降费公告当日两家触及产物范畴分别达到4790亿元与3752亿元，表面上一少小收了管制费16.8亿元与13.1亿元。

此外，国度队资金不一定长久留存，但降费趋势却是开弓莫得回头箭。关于ETF业务依赖进度较高的公司来说，国度队资金的去留成为影响公司磋贸易绩的首要因素。

从2023年公募基金管制费收入数据来看，华泰柏瑞、华宝基金的ETF业务孝顺了超四成的管制费，国泰基金、华安基金的ETF孝顺度占比均突出20%。非货币范畴靠前的公司中，易方达ETF占总管制费比例不到11%，中原基金28%，广发基金9%，南边基金14%。

以上为2023年度的数据推算。经历了2024年ETF大发展后，又是另一番表象。以华泰柏瑞为例，牺牲2024年12月19日，华泰柏瑞沪深300ETF范畴已达到3664亿元，在Wind数据的估算中，华泰柏瑞的ETF范畴占比接近70%。

跟着管制费率的连接下降，指数基金的成本显得愈发昂贵。以0.15%管制费为例，券商尾随佣金就占到其中50%，即0.075%。此外，基金公司还需支付指数供应商一定比例的指数使用费。Wind数据统计夸耀，当今国内权力指数的使用费率最高达到0.03%。仅这两项就占到管制费的70%。也因此，有业内东谈主士命令，指数使用费率急需优化。

“要想估量指数公司收取的用度是高了如故低了，会触及指数公司运营成本的核算，作念出合理的判断并辞让易。并且，指数使用费上下可能也要取决于基金公司和指数公司之间的贸易谈判收尾。”李一鸣不雅察到，市集上现存指数基金的指数使用费不尽沟通。以主流的沪深300指数基金为例子，有的基金只收取了0.016%的指数使用费，而有的基金收取了0.02%、0.03%不等的用度。“比拟之下，0.03%的指数使用费在这类沪深300基金中可能是偏高的费率水平。”

“在基金降费潮下，指数使用费真的按兵不动，好多权力ETF产物的管制费王人降到了0.15%，但指数使用费如故0.03%，指数使用费相当于管制费的20%。要是再探究到基金公司给零卖渠谈的管制费提成（50%），那么基金公司拿笔直将所剩无几。”有基金不雅察东谈主士指出，刻下部均权力指数使用费已存在虚高情况。此外，还有不少债券指数使用费与权力指数相当以致更高。“既然基金公司选拔通过降费大幅向捏有东谈主让利，那么指数公司也应该像托管行那样，陪伴向捏有东谈主让利，这样整个这个词行业的发展才更为良性。”

《财经》凭证Wind数据统计，当今范畴超100亿元的国内权力类ETF大多按照0.03%的要领收取指数使用费，保守推断仅百亿元以上ETF每年孝顺的指数使用费就达到5亿元以上。在基金公司给与的指数提供商中，中证指数公司占据把持地位，该公司由沪深证券走动所共同出资设立，两大走动所各占50%的股份。

除了固定成本，基金公司在ETF产物的开辟、扩充和运营上需要进入大王人的东谈主力、物力和财力。有业内东谈主士分析，在0.15%费率水平下，ETF要想盈利，至少需要1000亿元以上的范畴。从这个角度来说，当今整个参与A500的玩家，王人处于“烧钱”阶段。

“本年可能很难再看到旧年那样全行业烧钱的盛况了。”有基金不雅察东谈主士觉得，ETF的贸易步地对大多数公司来说无法盈利，经过前期的热烈竞赛，终会总结感性，回到各自的才略圈中。

此外，行业降费大势下，股票型ETF降费已落地，其他类型ETF降费还远吗？当今，在易方达牵头将股票型ETF管制费打到0.15%的行业最低水平、多只巨无霸ETF近期调整后，按照范畴权重计较平均费率，股票型ETF的费率已低于货币ETF。具体来看，股票ETF加权平均费率为0.25%，债券ETF为0.17%，QDII-ETF为0.54%，货币ETF为0.32%，商品ETF为0.49%，增强指数ETF为0.58%。

其中，范畴最大的货币ETF产物为华宝现款添益A，最新范畴824亿元，管制费也为同类产物最高水平，为0.35%。该产物亦然对华宝基金ETF业务孝顺最大的产物，2023年管制费为4.1亿元，占公司管制费总收入超两成。与此同期，跟着无风险收益的捏续走低，华宝添益的7日年化收益率也从年头的2.384%沿路降至1.296%，管制费对收益的侵蚀已突出20%。

场外货币基金的情况也肖似。全市集范畴最大的货币基金天弘余额宝最新7日年化收益率为1.285%，管制费仍保管在12年前设立之初的0.3%水平。还有部分券商资管刊行的货币基金的管制费高达0.9%，而7日年化收益率已低至1%以下，管制费对收益的蚕食突出50%，包括长江货币管家、华安证券月月红、招商资管智远天添利等。这些高收费的券商资管货币基金中，体量最大的是华泰紫金天天发，最新范畴达到625亿元，2023年管制费收入超6亿元。

《财经》从业内了解到，当今货币基金的费率问题已进入调研阶段。“在货基收益率捏续下降的布景下，较高的费率会缩小货币基金的市集竞争力，通过降费向投资者让利，提高货币基金的产物竞争力大势所趋。事实上，也如故有部分货币基金启动主动降费，以粗拙市集变化和竞争压力。”晨星（中国）基金商榷中心高档分析师吴粤宁示意。

ETF待解局

ETF的发展得到了监管层的放肆复古。

2024年4月，新“国九条”提议，放肆发展权力类公募基金，耕作走动型绽放式指数基金（ETF）快速审批通谈，鼓吹指数化投资发展。9月24日，证监会主席吴清在国新办发布会上示意，将进一步优化权力类基金产物注册，放肆鼓吹宽基ETF等指数化产物立异，应时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产物。

分析频年来被迫型基金强势崛起的原因，受访者亦浩繁说起对主动型基金失望后的转向。

“被迫权力得到放肆发展，第一是因为它引入了增量资金。第二，它能够让老匹夫享受市集的平均收益，缩小因为不时换手带来的损失。已往几年主动权力事迹浩繁较差，在费率更低的情况下，指数基金光显更容易被戒备。”有受访主动权力基金司理坦言。

主动权力基金的孤苦，让市集郑重力王人麇集到ETF上。以往诊治“中生代基金司理”的自媒体，也缄默将名字革新为“ETF不打烊”。

但从基金收益率和利润数据来看，投资者从主动型基金退换到ETF，并不行治理“基金挣钱基民不挣钱”的问题。

Wind数据统计夸耀，2024年，指数基金平均年度收益为10.84%，远超主动权力类基金（普通股票型基金、偏股搀杂型年度收益不到4%）。进一步梳理可发现，指数基金相对亮眼的平均收益得益于刻下的产物结构。

当今全市集最多基金追踪的方针指数为沪深300，多达106只基金追踪该指数，年度平均收益为16.29%。中证500、创业板指数等较多产物追踪的宽基指数2024年以来浩繁获取正收益。突出20只基金追踪的指数中，仅有4只指数录得负收益，分别为光伏产业、北证50、科创100、细分化工。

细分行业中，2024年收益率当先的产物清一色为金融行业ETF，多只ETF年度收益超40%。生物医药则成为亏欠重灾地。多家公司旗下追踪疫苗与生物科技指数的ETF年度跌幅在25%以上。光伏、畜牧衍生、白酒等指数基金的亏欠幅度在15%左右。

基金利润被视为估量投资者收益的舛误依据，回首2023年部分基金公司旗下ETF利润数据，全行业共有53家公司旗下设有ETF产物，仅有13家公司旗下ETF利润总数为正，40家公司利润为负。

基金利润的进展与范畴和当年净值增长率息息有关。如2023年度获利最大的广发基金，主要受益于旗下纳斯达克ETF孝顺了63亿元的基金利润，基金净值增长54%，年末财富范畴为167亿元；2023年ETF整个亏欠最多的中原基金，天然旗下上证50ETF在2023年获取利润42亿元，但上证科创板50ETF年度亏欠92.5亿元，从净值来看，该基金下落超10%，年末净财富范畴达934亿元。

近期，多只阶段涨幅较大的新兴行业个股如寒武纪、赛力斯等纳入上证50指数，更是激勉投资者对指数“追涨杀跌”的争议。

“这些因素股入选指数，势必是因为适应了指数的筛选条款。至于说是否存在追涨杀跌、精确接盘的问题，这个就取决于公司的市值是否真的反应了公司的竞争力以及估值是否合理。这就触及市集灵验性。”李一鸣领受《财经》采访觉得，跟着市集趋向熟习和灵验，股票能够被更精确地进行订价，指数基金的投资收尾也愈加杰出。反之在一个不够熟习和感性的市集当中，指数充任接盘侠的概率可能会更大。

“ETF的克己是刚起来的时候，或者在普涨的阶段，ETF跟主动权力基金的各异度偶然那么大，但在行情的茂密之前、基本面是在局部的少部分公司身上的时候，买ETF和买主动基金可能就会有各异。”一位投资训戒超十年的权力基金司理示意。

一位专注科技成长范畴的基金司理觉得，ETF作念不了额外细分的产业。当一个行业刚刚启动出现的时候，公司的数目不够酿成ETF。“此外，中国的科技行业发展独特快，ETF常常要到飞扬阶段才会布局有关的产业链，这即是主动权力最大的兴味兴味。”

“指数基金的爆发既有时间的布景，也有政事上的需求，是多方协力的收尾。”一家以主动权力见长的公司高管告诉《财经》，他场所的公司并不筹算往指数业务方面发力。“成本市集至少畴昔十年还有主动权力创造价值的契机，咱们如故很乐不雅的。”

李楠则示意，在灵验市集中，主动基金要想击败市集组合是很难的。“只消那些真的有获取信息并灵验分析信息才略的主动基金才智获取逾额收益率。而主动基金获取逾额收益的经过中，也有助于市集的灵验性。”

“ETF是基于二级市集的股票、债券或者多种财富的组合，不是底层投资逻辑。被迫和主动不错工作于不同投资东谈主的需求，不存在优劣，也不是竞争干系。”李楠告诉《财经》，“仅仅投资股票市集的宽基组合也有风险，还需要作念好大类财富设置。”

（本文刊于2025年1月6日《财经》杂志，《财经》记者郭楠对此文亦有孝顺。）

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